物通全球 產(chǎn)濟天下
中國智慧供應鏈集成服務引領者
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【事件回顧】物產(chǎn)中大發(fā)布2019年半年報：物產(chǎn)中大2019年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1602.9億元，比上年同期增加292.9億元，同比增長22.36%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤16.01億元，同比增長28.14%。2019年上半年，公司實現(xiàn)每股收益0.33元，加權平均ROE為7.74%，同比提升1.49個百分點。
簡評：
【深入踐行“流通4.0”，供應鏈集成服務，收入同比增長20.5%】
供應鏈集成服務是公司的核心業(yè)務，公司上半年仍然積極踐行“流通4.0”的商業(yè)模式，使其供應鏈集成服務共實現(xiàn)收入1521.27億元，同比增長20.52%。公司的這一業(yè)務可以分為金屬、能源、化工、汽車及后服務四大品種，其中金屬、能源、化工營收規(guī)模均位列全國前三，汽車服務業(yè)務綜合實力排名第八。從公司的業(yè)務布局范圍來看，截至報告期末公司在上游已經(jīng)集聚了3000家以上的資源供應商、中游連接了2000家以上的物流與加工服務商、下游服務了30000家以上的終端企業(yè)客戶。
【財務費用明顯減少，融資成本仍有下降空間】
2019年上半年，公司財務費用同比下降30.1%至6.57億元，主要原因在于有息負債規(guī)模下降，利息支出減少且利息收入同比有所增加。今年上半年，公司一方面抓住利率低位的有利時機，主動提升債券發(fā)行比例，另一方面財務公司金融機構優(yōu)勢逐步凸顯，實現(xiàn)資金集中度90%以上，同時公司通過再貼現(xiàn)、同業(yè)拆入、電子票據(jù)承兌等運作，不僅加強了其流動性管理能力，也進一步降低了融資成本。我們認為公司作為長三角地區(qū)的供應鏈龍頭，未來有望依托其大股東背景，進一步降低平均融資成本。
【目前市場環(huán)境下，公司市占率有望逐步提升】
在我國目前“三去一降一補”的政策背景下，供應鏈下游的鋼鐵、煤炭行業(yè)產(chǎn)能逐步集中，而這些行業(yè)的龍頭公司更傾向于選擇公司這種規(guī)模較大的企業(yè)對其提供供應鏈服務，所以下游行業(yè)集中度的提升也會促進供應鏈行業(yè)集中度的提升。另外，由于供應鏈集成服務企業(yè)對于資金需求較大，因此融資成本高低是決定企業(yè)盈利能力的關鍵因素，我們認為公司作為行業(yè)龍頭，能夠以相對更低的成本進行融資，而其他小規(guī)模的公司對于利率敏感性更強，如果市場利率上升那么生存壓力會大幅提升，從而進一步推動行業(yè)整合，公司市占率有望逐步提升。
【維持公司增持評級】
從我國目前的情況來看，企業(yè)的物流外包比例相比于歐美發(fā)達國家仍然較低，我國的供應鏈集成服務行業(yè)空間仍然較大。公司作為長三角地區(qū)的供應鏈集成服務龍頭，在融資成本上相比于其他規(guī)模較小的公司更有優(yōu)勢，因此我們判斷公司的市占率未來有望逐步提升。我們預計，2019-2021年公司收入水平將分別達到3304.23億元、3619.04億元、3977.60億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為28.30億元、34.08億元、42.42億元，對應EPS為0.66元、0.79元、0.99元，維持物產(chǎn)中大“增持”評級。
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